万杉宏观周报20180821

上周，7月主要经济、金融数据陆续公布。从金融数据来看，社会融资规模为1.04万亿，而对实体经济新增人民币贷款则达到1.29万亿，非标表外融资仍在持续收缩，收缩速度相比上月也只是略有放缓。在人民币贷款中，短期贷款和票据融资的比例依然较高，但与之对应的M1（主要是企业活期存款）增速则继续回落，表明短期的表内融资有相当一部分被用以偿还表外融资，尚没有能够成为企业的投资资金。从经济数据来看，供需两端仍处于相对的弱势，基建投资增速仍在较快回落，工业生产和消费增速也有所回落，但好的一面是制造业投资增速从底部回升。

总体上看，7月经济状况延续了今年以来的下行态势，其重要原因仍是金融严监管、去杠杆等政策导致的紧信用的滞后效应。在此前两期的周报中，我们已经讨论了7月下旬政治局会议和国务院常务会议对下半年经济政策的基调有所变化，未来紧信用状况最严重的时期将过去，8月以后的融资环境将有所改善，其滞后效应将使得三季度后的经济比此前预期得更好，基建投资将触底回升，弥补房地产投资可能的回落。

上周的国务院常务会议，研究部署了以改革举措破除民间投资和民营经济发展障碍，激发经济活力和动力，加之监管层一些较有针对性的政策出台，民间投资有望继续回升。中共中央、国务院联合印发了《关于打赢脱贫攻坚战三年行动的指导意见》，补短板作为一项统揽增加内需、供给侧结构性改革、精准脱贫的全局性安排，将有望进一步落实。在改革开放40周年即将到来之际，改革政策的推出也值得期待。总之，目前市场对于下半年经济的预期仍过于悲观，但实际上存在修正的需要。