万杉宏观周报20180716

上周，中美贸易战继续升级。继中美公布500亿美元商品关税计划并对其中340亿美元开始征收关税后，美国再度抛出将对中国2000亿美元输美商品征收关税的计划，中国目前暂时没有采取反制措施。

与此同时，经济数据显示，中国经济下行的压力开始显现。首先，作为领先指标，6月社会融资规模相比过去几年同期大幅下降，除表内信贷增长较快外，以信托贷款、委托贷款为主的非标融资大幅减少达到3265亿元，而在表内信贷中，短期贷款和票据融资贡献了主要增量，中长期贷款表现平平，这意味着过去半年的紧信用尤其是5月起生效的资管新规开始对融资造成实质性影响。其次，实体经济数据表现一般，尤其是投资和消费数据均有一定压力。此外，叠加上半年财政政策总体不太积极，地方政府融资压力较大，房地产近期再受打压，我们认为下半年经济仍有较大的下行压力。

虽然目前经济面临内忧外患，但政策层面的举动依然频繁。国务院办公厅转发了多个部委联合发布的关于扩大进口的制度性指导意见，显示中央扩大开放、深化改革的决心依然是坚定的，这也是应对贸易摩擦的长期治本之策。国办发布规范城市轨道交通建设规划管理的意见，将地铁建设标准中城市财政收入和GDP标准分别由100亿和1000亿上调至300亿和3000亿，与此前叫停部分城市地铁建设的做法一致。而上周的国务院常务会议则要求加快预算内财政资金的下达进度，积极盘活财政资金。这一压一促，显示财政政策是有的放矢的，不是过去那种大上项目的老路，也不再一刀切地为控制债务束住手脚。住建部召开新闻吹风会，澄清了此前关于棚改的传言，指出棚改将继续稳步推进，但货币化安置将因地制宜，对于库存较大、房价涨幅较小的地区仍可实行货币化安置。

总之，虽然目前经济在内外夹击之下有较大压力，但政策层面的积极信号也让我们没有必要对未来过度悲观。下半年改革方面的措施仍有可能有超预期的表现。目前股票市场的风险已有很大程度释放，阶段性的筑底将是选择好的投资标的的时机。