万杉宏观周报20181015

上周，受国庆期间美国10年期国债收益率大幅上行、副总统彭斯发表关于中美关系的讲话以及此后美股大跌的影响，A股也出现了大幅下跌。

然而，当前中美所处的经济环境和政策环境均有很大差异，市场表现也不尽相同，美股若继续下跌，并不一定会给A股带来更大压力。首先，美国经济目前仍处于上行周期，就业持续好转带动工资增长加快，并进一步带动通胀压力累积，在减税和增加财政支出的影响下，美国本身就面临着经济过热的风险，贸易战则将进一步推升美国的通胀压力。在这种情况下，美联储将持续收紧货币政策，加息和缩表都将继续推进。其次，美股已持续上涨近十年，道琼斯工业指数已上涨3倍左右，纳斯达克指数已上涨5倍左右，一方面美股的估值已经偏高，另一方面美国民众通过养老金、共同基金等持有的美股比例较高，美股上涨带来的财富效应是美国消费持续偏强的重要动力。美股若出现较大幅度下跌，首先会导致美国消费和资本支出减少，使得美国在对中国的贸易战中底气不足，有助于中美贸易战的缓和；其次会使美联储加息的速度放缓，有利于全球风险资产的表现。因此，目前A股虽然受悲观情绪影响跟随美股下跌，但若美股进一步下跌则很可能反而将促使A股见底回升。

上周，国内方面的政策出台依然频繁，印证我们之前多次强调的政策重心转向国内且正面效应正在累积的看法。习近平总书记主持召开中央财经委员会第三次会议，研究提高我国自然灾害防治能力和川藏铁路规划建设问题；李克强总理主持召开国务院常务会议，确定完善出口退税政策加快退税进度的措施，部署推进棚户区改造工作；刘鹤副总理出席全国国有企业改革座谈会并讲话，全面阐述了国有企业改革的思路；国办印发《关于完善促进消费体制机制实施方案（2018-2020年）的通知》；深圳市政府已安排数百亿专项资金，帮助上市公司化解流动性危机。最近几个月来的各项政策，虽然单一政策的力度可能较弱，但政策的持续出台迟早会引起量变到质变的转化。

上周海关总署公布了9月外贸数据。从数据来看，出口增速继续回升，其中对美国、欧盟和日本的出口增速回升较快，尤其是欧盟和日本是拉动9月出口的主要动力。这表明，前期市场担忧的贸易战会导致企业“抢出口”行为并没有出现，相反人民币汇率此前的贬值正在开始成为推动出口的力量。我们认为市场目前对贸易战的看法过于悲观，也存在着修复的需要。