万杉宏观周报20181022

本周，三季度各项经济数据公布，刘鹤副总理和一行两会负责人集体发声支持股市，个税专项抵扣方案发布，股票市场面临的宏观和政策环境发生了明显变化。

从经济数据本身来看，当前经济仍处于“微滞胀”环境中。工业生产、固定资产投资增速仍在下滑，尤其是基建投资增速下滑幅度较大，消费增速虽然开始止跌回升，但一方面持续性有待观察，另一方面对经济的整体带动作用尚不显著；与此同时，CPI同比仍在回升，上游原油、煤炭涨价，农产品涨价以及工资上涨对通胀的压力并未消除，人民币汇率贬值带来的输入性通胀压力也依然存在。理论上说，在滞胀环境中，各项资产价格都难有很好的表现，但也需要看到，当前的资产价格已经大大地走在了实际经济运行情况的前面，未来经济数据的落地未必会进一步对市场造成冲击，此外也要看到各项政策仍在密集出台，对改善市场预期的边际效应正在累积。

上周一至周四，股市延续下跌。周五早上，一行两会负责人易纲、郭树清、刘士余分别发声支持股市健康发展，股市止跌回升。周五中午，刘鹤副总理接受人民日报、新华社、中央电视台联合采访，对当前经济金融形势、股票市场、国进民退等问题进行了深入阐述，周五下午股票市场大涨。应该说，四位领导对当前经济金融形势和股票市场的看法是务实的，对所存在问题的解决方案也是针对性较强的，可以说是下对了药。高层领导这样直接表态，也表明了中央对股市的重视程度高于以往，对于恢复市场信心有所帮助。当然，落实仍是核心问题，也是刘鹤副总理反复强调的问题，我们仍将持续跟踪政策的落实情况。

周末，个税改革方案中的个税专项抵扣细则出台，力度超出市场原先预期，从中可以看到政府对于减税有一定的诚意，也使我们对后续针对企业的减税政策有了更高的期待。

站在当前的市场和经济环境下，我们认为短期内市场的走势取决于信心能否恢复，场内资金杠杆风险等问题能否得到有效处置，目前看反弹有望持续一段时间。市场进一步的表现仍有赖于更大力度的减税降费和改革措施。