许建平：股灾中我们何以全仓逃顶

2015年6月16日是平凡的一天，但在我的记忆中却深刻到难以忘怀，这一天我们做出了一个艰难而重要的决定：清仓。

近二十年的投资生涯中，我经历了1998年亚洲金融[-3.01%]风暴、2000年互联网泡沫和2008年全球金融海啸。尽管已历经了数次股灾，回首近期的暴涨暴跌，依然感觉惊心动魄。

进入5月，市场进入了疯狂的愉悦期，改革牛被每一位市场参与者认同，新基金募资一日超过100亿，90后的炒股小鲜肉开始嘲笑机构投资者的收益，融资变成邻家大姐的饭后谈资。一切是如此似曾相识，我心中隐隐的不安开始逐渐强烈起来。

毫无疑问，风险在累积，但是变盘的分水岭何时会出现？每个人都相信自己不会是最后一位接棒者。此时一万点似乎变成了公认的目标。

牛市粗放式的上涨从年初以来已经维持了近半年，做市值和市梦率已经彻底战胜了基本面估值，只要是有故事、盘子小的股票就能涨。国企改革实现需要牛市，注册制推行需要牛市，牛市似乎变成了市场中的必需品。

这个时候，选择看多或看空比选择股票标的本身变得更为重要。

获取长期绝对回报是我们所有投资逻辑的出发点。所以，我们始终坚信一点：风险控制是第一生产力。

6月份以来，部分风险预警指标继续闪烁：

1、基本面：市盈率创业板140倍，中小板87倍，深圳A股71倍，沪深A股总体34倍。经济数据依然不好。

2、资金面：融资余额达到2.2万亿，增长幅度明显放缓，接近行业可承受的融资余额上限。

3、政策面：降准降息每周都有预期，政策面没有大的变化。

4、市场情绪面：市场进入癫狂状态，看多情绪高涨，一致性预期明显。

5、回撤容忍：我们建立了近乎苛刻的净值回撤容忍度指标，需要不断实时验证。

多项指标在风险区和警戒区，看起来有些不妙。

6月16日上午10点30，上证刚刚跌破了5000点，胡忠民来到我办公室，我们一致认为，目前风险预警体系已经出现了多盏红灯，应该考虑清仓。10点40，我们临时召开了投委会会议，老胡把风控预警体系反映出来的问题再次给大家做了通报。会议中有不同意见，讨论内容中也涉及到不少"或许"，但风控是原则性问题，可以纠错但没有或许。11点50，会议结束，我们最终决定执行一级风控措施：当日清仓。

6月17日，市场反弹，继续观察风控指标，没有发生变化，尚未出现纠错指标。

6月18-19日：下跌超过10%，市场趋势的力量开始显现。

6月23-24日，度过三天假期后，市场连续两日反弹，市场的气氛确实令人焦虑。但风控指标依然，核心的融资余额下降有限，纠错指标也没有出现。抄底的时机不成熟，继续等待。

6月25-26日，市场继续大幅下挫超过10%。市场中的融资爆仓开始不断出现。

6月27日，周六，央行宣布降息+定向降准，政府开始大力度救市。

6月29日，市场似乎并不领情，周一盘中剧震，金融、石油股紧急护盘，超过千股跌停。当日养老金入市方案征求意见。

6月30日沪指剧震10%，收盘上涨近6%。这一日比较纠结，核心判断是是否进入合适的抄底时机。团队内部要抄底的声音强烈起来，我和老胡还是继续保持谨慎态度。

一个关键的指标是融资盘开始逐步爆仓，但是融资和配资盘的挤兑风险依然巨大，新发私募基金产品也有清仓压力。从历次市场剧烈下跌的经验来看，过早抄底都会付出巨大的代价，趋势的力量往往超出预期，一旦趋势开始并不会马上结束，最优的选择就是等待右侧机会出现。继续等待。

7月1-8日，不出所料，在政府全力救市下，依然发生了惨烈的踩踏事件，大量融资配资盘强行平仓。尽管依旧保持空仓，等待出击的时机，看到流动性突然消失的恐怖和财富的瞬间灰飞烟灭，不免再次感慨人性的恐惧与贪婪，不分国界也从未改变。

7月9日，反弹开始，开始一个漫长的灾后重建时期。

市场剧震也许过去，相信经过足够的震荡修复期，未来牛市依然继续，但牛市最后的赢家一定是始终保持理性的投资者。

投资是一个长跑，在市场灾难中活下来比什么都重要！！！

许建平

北京大学学士，哥伦比亚大学硕士。1997年开始，先后担任苏格兰皇家银行副总裁、雷曼兄弟公司副总裁、南方基金投资经理、第一创业证券董事总经理、创海富信总裁、万杉资本总裁。