万杉宏观周报20190311

上周，2月外贸和货币金融数据公布，数据显示对美出口开始受到贸易战的影响，而整体外需表现尚可；2月金融数据虽然下滑但考虑到春节因素后宽信用仍在延续。本周“两会”召开，政府工作报告显示政策基调仍维持宽货币、宽财政、宽信用总体格局。

从2月外贸进出口数据来看，2月以美元计价的出口和进口同比增速均进入负区间，且出口的负增长幅度较大。即使合并1-2月数据，出口和进口仍然分别负增长4.6%和3.1%，表明外贸形势不佳，前期数据较好的原因是“抢跑关税”的逻辑初步得到印证。不过需要注意的是，今年春节较晚，2月份几乎全月都受到春节的干扰，因此数据仍然可能存在失真现象。据海关总署透露，3月上旬的进出口表现较好，如出口同比增长达到39.9%（以人民币计价），因此目前也无法判断外贸形势是否真的显著恶化。不过，相对确定的是，今年美欧经济都面临下行压力，贸易摩擦虽然有可能缓和但不可能真正结束，人民币汇率相比去年有明显升值，因此今年外贸形势不佳将是大概率事件。此外，从金融数据来看，继去年12月和今年1月数据显著超预期后，2月数据也有较明显的回落。不过，一方面下滑的主要是票据类融资，这与政策关注票据风险有关；而表内信贷和表外融资仍表现较好。另一方面，合并1-2月数据来看，仍然是非常好的表现。且目前政策仍在执行三宽总基调，今年的金融数据总体应该表现不错。总体来看，金融数据在短期调整后仍将有较好表现，外贸总体形势则不佳，但可能也没有2月数据显示得那么差。我们仍判断经济正在筑底过程中，已没有进一步大幅下行的压力。随着开工季的到来，后续数据可能将逐步验证这一判断。

目前正值“两会”召开，李克强总理的政府工作报告依然是稳字当头。GDP增长目标由去年的“6.5%左右”调整为“6-6.5%”，预算赤字率则由去年的2.6%上调至2.8%，且地方政府专项债额度大幅提高。此外，将目前16%和10%档的增值税税率分别下调至13%和9%，我们预计将年减税达到8000亿元左右，可谓是一次较大力度的减税。总体来看，今年政策仍关注增长和就业，宽货币、宽财政、宽信用的政策基调延续，防风险和去杠杆政策将以稳作为基本出发点，政策环境对经济和金融市场都非常正面。