八大方面纵论中国经济，博时董良泓干货分享

导读:十几个交易日，大盘从高点狂跌超过20%，正在很多市场参与者绝望、发出“牛市已死”的哀号之后，大盘又绝地反击，猛烈反弹。盘面疯狂跳动的背后，究竟有哪些更深层次、更大格局、更值得思考的东西？

“做小生意，要看市道；做中生意，要看政道；做大生意，要看世道。”2015年6月30日下午，博时基金副总经理董良泓先生做客同安投资第42期书友会，多角度纵论中国经济，从经济、市场、投研、周期、变革等方面，畅谈市场投资机会。

一、中国经济“借假修真”

董良泓先生引用了佛学中的一个观点：我们的身体只有一百年，但灵魂是不朽的，身体故去后灵魂会进入下一个轮回。所以人生的使命就是“借假修真”——对应的来看，就是利用资本市场（假）来转型和提升经济（真）。

股票就像人的身体，是一个代表，背后代表的含义是“经济发展”。中国资本市场的历史，从证券交易所建立以来，本届政府对资本市场的利用最为精当，用它来达到促进经济转型的目的。这个做法和当年美国通过纳斯达克市场的做法相似。

2000年，纳斯达克冲到5000点时泡沫破灭。虽泡沫破灭，但纳斯达克兴起对新经济拉动非常大。目前新三板也一样，对中国经济转型意义重大。同样在1890年代，美国经济赶超世界第一英国，也是以铁路建设泡沫兴起的，尽管有泡沫，但泡沫也为经济发展打下了基础。中国的创新和科研，过去过去是苏联模式，通过科研院所来达到创新。而现在则开始尝试美国模式，通过资本市场来拉动创新。这个过程，过去叫“产、学、研”，现在叫“产、学、研、资”。

二、A股市场：4000点附近有机会

谈到中国的A股，董良泓表示，4000点以下是很好的机会。近期这轮大的调整，从2000点到5000点，之后回到3900。这个过程中，第一个阶段是收益不断在涨，而目前这个阶段已经过去。第二阶段进入震荡行情，要选择有基本面支持的好股票——正所谓“借假修真”，要有真的东西来支撑，这样才能有丰盈的收益。

6月下旬的股灾本质也是中国“影子银行”的挤兑。美国1929年金融危机主要是对传统商业银行的挤兑，而2008年金融危机的表现形式是对“影子银行”的挤兑。包括目前的配资，也是另外一种意义的“影子银行”。中国未来如果发生金融危机，传统银行挤兑导致危机的概率不大，更多的会是对“影子银行”的挤兑所导致。

三、国家投资的大方向

亚当斯密在《国富论》中说过，一个国家拥有的财富与其说是国库中黄金或白银的储备量，不如说是对投资的有效管理下创造出的就业岗位。从长远的角度来说，保持财富的最佳方法是要投资那些能够创造更多财富的资产。最好、最英明的措施应当是投资生产性资产，这类资产能够持续产生财富附加值。

美国主流金融机构坚持的基本理念：资产定价理论+价值投资理论+股东价值理论。其核心的依据是资产回报率，无论个人、企业还是国家，都是这样。

中国的崛起，一是靠科技和制造能力，二靠内需，三靠强军。这三大方面也蕴藏着未来的投资机会。装备制造业是中国产业升级的核心部分，前30年，中国的产业升级不但主要靠引进技术，而且主要靠引进国外装备。而未来中国需要有自主可控的产业升级能力，能制造出有较高技术含量和高附加值的设备；中国制造业的核心优势能力就是大批量生产能力，因为中国人多，国内市场巨大，可以养活巨无霸，在制造业领域，巨无霸完胜小而全。

四、做投资必备投研框架

作为多年公募基金的基金经理，董良泓认为，无论是自上而下，还是自下而上，都要走完全部流程，形成一个“闭环”，否则不能算研究完整。而全部流程走完，两条路线在研究中遇到的问题是一样的，都要解决几大问题——行业中发展趋势的判断、竞争格局的分析、深入企业调研。

如何选择标的，大致看几个方面：一看市场和行业格局，无论至上而下还是之下而上都很重要；二看管理和策略，其实主要还是公司领袖的思路和格局；三看模式和竞争优势；四看公司治理和“财技”；五看中期财务指标——看财务指标背后的发展资源和能力提升；六看长期公司战略。要分析一个国家，也是一样。

五、金融周期的上下半场

中国上一轮金融周期中银行地产矿产等硬资产，主要靠抵押（银行系统）；现在这一轮主要靠资本市场，靠点子和思想——互联网带来的最根本变化，就是人力资本(Human Capital)和金融资本(Financial Capital)的力量对比发生了变化。在网络时代，人力资本变得更加重要。100个互联网公司，有95个是不会成功的，但只要有5个成功，对经济就是有利的。

当下的市场，从阿里巴巴马云的投资方向，也可以管窥整个中国经济的投资机会。中国成为世界工厂，阿里搞B2B。当中国内需增加时，阿里搞淘宝。当中小企业贷款难，阿里搞蚂蚁金服。这些方向也在某种程度上契合了本届政府的三大任务：启动内需、产业升级、防范金融风险。

六、消费业大变局：互联网+C

互联网如何改变消费行业规则，这是一个值得持续研究的课题：

1、专注圈子和阶层——品牌不再代表产品功能，而是代表了关系（一类人等于一个品牌）。企业要按照消费者体验价值重构；

2、互动创新——要把消费考变成员工（创造者）和粉丝（传播者）。举一个例子，YY这家公司的商业模式非常值得研究。

3、构筑生态——建设产业生态。以往组织生产力的产业链能力，变成孵化创新力的创新平台，形成产业生态能力；这是实现消费品企业转型的关键。

七、公司转型浪潮：互联网+B

入口价值重估的产业软件公司，从互联网发展角度看，偏IT类的公司对接互联网服务能力最强，云计算和大数据等新兴技术方式的出现使得软件类公司能够实现较强的规模化效应和增值服务。

传统行业互联网转型，从行业选择上倾向于选择巨大存量市场行业和集中度低的行业，当经济转型期，经济增长的方式可能从增量市场往存量市场迁移。汽车和地产是国内目前国内存在巨大存量市场的地方，所以在互联网金融，车联网和汽车后市场是非常适合互联网改造的市场。

市场集中度低，意味着中间环节服务商有可能在产业链上获取较高的议价能力，比如零售电商市场的淘宝和京东。而在传统行业领域，农业从上游生产到下游销售都是极度分散状态，农业互联网可能在其中发挥关键性作用。

八、行为金融学：牛市何时终止

从经济、市场、投研、周期、变革几个角度分析之后，让我们带着大格局回头再分析一下市场：牛市从何而起，又将因何而终？

董良泓先生认为，真正的股市上涨在于三大因素：一是制造业崛起；二是消费经济成为经济的发动机；三是金融改革和自由化，外加考虑社会福利与养老负担。从这些角度来看，现在中国的金融市场，还是八九点钟的太阳。

股市泡沫破裂与否，则受三大因素直接影响：一、监管、货币、财政政策。二、投资人信心改变。大部分泡沫破裂都由财经丑闻引发。三、外国金融危机。金融家与经济学家的行为区别在于：金融家悄悄地在做，而经济学家总是大声地说。“所以，如果你听到金融家在讲规律，那就是已经赚到钱了；如果你听到经济学家讲趋势，那就做好输钱的准备吧。”

摘自—同安千禧沙龙