万杉宏观周报20181119

本周央行和统计局先后公布10月份金融和宏观经济数据，社融大幅不及预期支撑债市明显走强，基本面弱势中略有企稳，政策维稳下，股市有所回暖。

金融数据方面，10月金融机构新增人民币贷款仅7000亿元，在前期一系列“宽信用”政策刺激下，仅实现同比小幅多增，在终端需求较弱和银行资本金压力的综合影响下，表内信贷扩张力度明显放缓；新增社会融资规模约7300亿元，同比大幅少增约4700亿元，剔除地方政府专项债的扰动后，“表内信贷扩张无法抵消表外非标融资收缩”的格局依然延续，实体部门融资环境仍为偏紧，对基本面构成利空。

经济数据方面，10月份基本面整体弱势，但也有一定改善，规模以上工业增加值当月同比小幅回升至5.9%，好于预期。其中，固定资产投资累计同比回升至5.7%，制造业投资延续向好，基建企稳，而房地产投资走弱；社零消费当月同比增8.6%，显著放缓；前期公布的10月进、出口增长仍然尚可，但货物贸易顺差较去年同期明显收窄，对GDP核算构成不利影响。

综合来看，宏观经济运行仍然偏弱，货币政策延续宽松，对债市构成利多；此外，近期宽信用政策持续发力，基建出现企稳迹象，叠加政策托底意愿强烈，股市过于悲观的预期仍在修复之中。