万杉宏观周报20190401

上周，3月官方PMI公布，超出市场预期，制造业有见底迹象，显示经济韧性较强。货币政策进入观察期，但4月降准的可能性依然存在，主要为了对冲基础货币缺口。目前，市场仍会修正对经济的悲观预期。

3月官方PMI于周日公布。制造业PMI回升1.3至50.5，生产指数由49.5回升至52.7，新订单由50.6回升至51.6，新出口订单由45.2回升至47.1，产成品、原材料两端均出现补库存及价升现象。考虑到2月新订单指数也有所回升，目前来看，制造业形成了供需均较明显改善的局面。大型企业由51.5回落至51.1，中型企业由46.9回升至49.9，小型企业由45.3回升至49.3。非制造业PMI由54.3回升至54.8，建筑业PMI由59.2回升至61.7。总体来看，3月PMI数据偏强，有春节因素影响，这与2月生产指数偏弱而新订单指数偏强能够相互印证；但即使剔除春节因素，该数据依然偏强。从2月至3月，制造业由被动去库存转向主动补库存，表明整体经营和预期状况有进一步的改善。而中小企业指数大幅回升，表明宽信用政策及减税降费政策开始出现效果。在3月强劲的PMI影响下，预计市场将有一段时间维持在对经济较为乐观的预期环境下。而预计3月的外贸、实体经济数据也将能够佐证这一预期。

上周市场有较强的降准预期，但周五晚间央行的官方微博进行了辟谣。央行的这一反常举动，显示了当下货币政策态度的微妙性。一方面，实体经济复苏尚不稳固，依然需要货币政策维持宽松来帮助经济进一步改善；另一方面，金融市场十分强烈的宽松预期，导致杠杆水平又有所回升。因此央行希望能够降低市场的宽松预期。不过，由于4月尚有5000亿左右的MLF到期，加之又是缴税月份，基础货币缺口较大，4月降准有现实需要。而考虑到后续几个月CPI有缓慢回升的压力，4月也是一个较好的降准窗口。我们认为4月降准的概率依然较大，不过这可能并不能意味着货币政策进一步的宽松，更多是一个针对基础货币缺口的对冲操作。

本文的观点、结论和建议仅供参考，不代表任何确定性的判断。不对任何人构成任何投资操作建议，不构成任何销售邀约。投资有风险，请谨慎操作。